铜：2000亿听证会结果即将来袭 多头避险为上

（1）上周美联储主席确认了逐步加息路径后，美债10-2年期收益率息差跌至20个基点，再创2007年8月以来最平。通常2年期美债收益率对基准利率变动最为敏感，是投资者对美联储加息的预期，长端收益率更多与经济增长前景和通胀预期有关。但美债长短息差从2014年以来稳步缩窄，长端美债收益率完全没有反映美国经济的复苏增长。如果收益率曲线趋平甚至倒挂，通常代表投资者对未来经济前景保持谨慎。历史上长短端美债收益率曲线六次发生倒挂，美国经济有五次在一年内陷入了衰退。因此圣路易斯联邦储备银行行长布拉德称其相信明年经济增长会放缓，不希望央行今年再次加息。

（2）备受关注的中美贸易谈判于上周四结束，如市场预期所料，谈判未能取得任何进展。中国官员在一份声明中表示，在美国11月中期选举结束之前，不可能进一步谈判。下周美国将公布2000亿美元商品关税听证会的结果，尽管前期新闻报道大多数美国企业反对继续加税，但最终结果难以预料，还是推荐避险为上。

（3）Andina铜矿自上周一开始罢工，因罢工人数只有83人，公司表示未对矿山运营造成任何实质性影响，因此预计市场反响有限。近期铜价走势存在一个很明显的特点，对宏观敏感，对基本面钝化。前期无论是炒作矿山罢工、对美国废铜加税还是库存持续下滑，对铜价的支撑力度都比较有限，一旦宏观风险升温，铜价就是一个字——跌。从铜价的下跌幅度而言，市场预期大幅领先于基本面，目前各项经济数据还比较稳定，但市场大幅下跌隐含的预期是未来全球经济将会大幅衰退。由于无法准确推断贸易战背景下的经济走势，投资者的行为趋向谨慎也在情理之中，尽可能回避风险资产。展望下周，重点关注2000亿听证会结果，预计沪铜主力主要波动在47500-49000元之间。

1、期货行情回顾

2、现货行情回顾

现货方面，本周末盘面已初显近弱远强的局面，进口窗口已打开逾两周时间，各地成交情况表现不一。上海地区市场货源先紧后松，周初呈现短暂成交高峰，周后出货换现踊跃，成交以下游企业居多；山东地区较上海表现略有迟滞，下游接货力度平平；华北地区本周货源出现罕见的紧俏，致使其出货受到影响；华南地区本周基本跟随上海节奏变动，持货商周后大量甩货。

3、库存状况

4、废铜进口

5、下周展望

欧美方面，预计下周延续低位区间震荡，且继续向上修复跌幅；国内进口铜窗口打开时间周期有望延长，沪期铜陷于布林轨道下轨至中轨之间区间震荡格局暂难打破，关注多空力量主动性表现；下周进入8月最后一周，现货方面持货商基本已全面开始对下月票据报价，当月票据将显物以稀为贵，有望维持挺升水报价，应重点关注后续铜供应量的变化。

铝：：限产预期暂无证伪下氧化铝价格维持坚挺 成本是推涨铝价的主要动力

（1）我们直观分析铝价影响因素，主要将铝价分解成冶炼利润和生产成本。冶炼利润反映铝基本面（供需），生产成本反映原料端变化。近期铝价上涨，明显得益于成本端价格的上涨，而并非由供需面好转传导至冶炼利润来反映在铝价上。今年6月份至今电解铝成本上涨430元/吨，铝价持平，冶炼利润被压缩430元/吨至亏损140元/吨附近。今年以来铝冶炼利润较去年大幅收窄，因此在供需面上符合我们之前的观点，利润（价格）反映对铝供应端的市场调节，来延缓后续新增产能的投放及高成本产能的逐渐退出。成本端是近期影响铝价的主要因素，特别是氧化铝近期价格涨幅巨大，得益于上游环保督查铝土矿石紧张，以及取暖季汾渭平原氧化铝限产预期。

（2）国内氧化铝涨幅能否持续？——同样把氧化铝价格分解成生产成本和利润，会发现近期氧化铝价格上涨大多反映在氧化铝利润上。成本端虽然矿石价格在涨，但反映在氧化铝价格变化上的占比较小，按矿石2.5:1比例，矿石价格每涨50元/吨，折氧化铝成本仅125元/吨。按当前进口矿48美金 加内陆运费折算价格与北方内地矿石价格仅高出40元/吨左右，国内氧化铝利润能够完全覆盖进口矿成本。而境外几内亚等铝土矿新增项目众多，氧化铝厂采用国内矿还是进口矿仅仅是技术处理以及运输周期问题，在国内矿石趋紧情况下境外矿内流也会加快，因而国内铝土矿价格上涨空间仍较有限。回到氧化铝利润这块，当前氧化铝价格上涨原因有二：取暖季限产预期和氧化铝内外价差导致的出口行为。7月份国内氧化铝出口10万吨，进口仅1万吨。最近山东氧化铝出口价格上涨至3700元/吨，较国内氧化铝价格仍高出400元/吨，在此出口条件下导致的国内氧化铝表观需求好转。而取暖季限产预期则是推动价格上涨的主要原因，但对限产预期我们保持一份谨慎，无论从政策预期不会“一刀切”和从全国铝产业链发展上看，氧化铝-电解铝-铝加工环节，三项均需要匹配适宜。这也回到了政策端，在政策预期暂没办法证伪之前，氧化铝仍能维持较高的利润溢价，关注9月底后各省陆续出台的错峰生产方案。不排除有一种可能，随着氧化铝价格和利润持续上涨到某一临界点，阶段供需扭转叠加高限产预期后的边际递减效用，氧化铝出现大幅波动的可能。当前可以看到是，随着利润的好转，国内氧化铝运行产能逐渐回上升，截至上周氧化铝运行产能7134万吨，较上周增加50万吨。

（3）上周美国对中国160亿进口货物征收关税正式执行，从中色金属价格波动上看前期均基本消化，沪铝价格则在成本推动下表现坚挺。于下周而言，预计沪铝主力波动在14500-15000元/吨之间。

1、期货行情回顾

2、现货行情回顾

周内华东现货贴水维稳在50元/吨附近，铝锭库存下降，中间商积极成交，整体华东贴水水平维持相对较低态势；本周广东地区现货成交一周均价14660元/吨，一周成交活跃度尚可；天津、沈阳地区除周一成交不错外，其他几天表现较差，下游接货意愿不强；重庆和临沂地区本周成交表现平平。

3、库存状况

4、下周展望

成本持续抬升仍是多铝的主要逻辑。在中国铝材输出量环比下滑，海外氧化铝价格持续上行的背景下，预计下周伦铝继续尝试上行突破，现货方面，由于库存持续下滑，且持货商对于后市价格较为看好，因此贴水难以大幅扩大，预计下周贴水维持在70~30元/吨之间。

锌：预期调整 锌价低位企稳

（1）上周中美对160亿美元商品互征关税的市场影响淡化，美联储主席鲍威尔发表货币政策偏鸽派言论令美元逼近95关口，美元回落，土耳其货币危机降温，弱势美元下，商品市场温和复苏。锌价反弹近6%。

（2）上周锌市场悲观情绪转向原因在于预期修正及冶炼收益成本端的支撑，此外交易所锌期货仓单降至10年低位，国内库存10万吨多处于历史较低水平，期货近月持仓远高于仓单。

（3）前期锌市场看跌在于现有库存无法满足供应缺口，锌市场阶段性逼仓预期大幅增加，此外，矿供应增加前景令加工费预期看涨，冶炼利润改善又将刺激产出增加。但是，当锌价持续下跌后，尤其跌至2200美元上方，价格充分反映之前预期，后续我们更多关注矿山边际成本支撑及三四季度供应缺口的情况，如市场过剩加剧才出现价格大幅下跌，否则锌价更多跟随金属整体走势及宏观面波动。

（4）短期锌市场演变逻辑的转变令我们重新调整预期，锌价或更多跟随宏观及金属整体走势波动，预计锌价低位企稳，后续高度更多依靠需求来验证。短期沪锌主要波动区间或在20000/22500元，伦锌波动区间2300/2700美元。

1、期货行情回顾

2、现货行情回顾

本周仍有部分炼厂惜售少出，周初市场流通偏紧，而长单进入收尾阶段，贸易商交单需求集中释放，市场供需失衡，现货升水快速上调至升水400-450元/吨左右。下游采兴不振，实际需求疲弱，多出少接现货升水快速回落，各地成交情况较上周并无太大改善。

3、库存状况

4、下周展望

预计下周伦锌高位运行于2420-2560美元/吨，沪锌预计下周运行于20500-21500元/吨附近。现货方面，预计现货升水进一步回落，沪锌现货升水对9月回落至升100-200元/吨。