铜：消费不差，政策风已至，只待贸易战靴子落地

（1）本周环保出台重磅政策，要求2+26城市及山西省的铜镍钴产业在10月1日后执行大气污染特别排放限值，新规中二氧化硫、颗粒物、硫酸雾等排放标准大幅提高。该地区涉及冶炼产能260万吨，约占全国运行产能的23.2%。此前湖南和青海的部分城市已经按新规执行，已有冶炼厂未达标准而被政府关停，预计排放限值要求对2+26城市及山西省的老旧冶炼厂影响较大。需要特别注意的是，排放新规有可能成为后期冶炼厂与境外矿山谈判的一张好牌，去年长单谈判时，市场就传出CSPT小组的谈判主角铜陵中色因环保“停产”。在国内冶炼厂产能快速扩产的背景下，恰逢全球铜矿增速低点，冶炼厂处境尤为艰难。印度方面与此前了解到的信息一致，印度40万吨冶炼产能预计将在今年底或明年初复产。矿商对明年长单TC的预估，普遍在80以下，因此排放限值这张好牌或将带来一定惊喜。

（2）西宁铜会期间，参会人士普遍表示当下消费较好，主要反应在终端不弱以及废铜退出的影响上，但对未来半年的消费预期市场还存在一定差异，偏乐观者认为基建发力、电网赶进度，悲观者则认为中国经济下行会抵消这两者的影响。9月份华东铜杆需求稳中有增，各厂分化在于零单，个别受低价影响而消费前置。同期华南铜杆厂普遍开工较满，个别消费不佳缘自小型低端线缆客户运营不佳。总体上消费呈现7月弱，8月环比改善明显，9月环比略有改善。

（3）下周美国对2000亿美元商品加征关税的听证会即将结束，尽管听证会上美国企业普遍表示反对，但美国政府一意孤行的概率也不能排除，只能等待最终结果出炉。本周铜价表现来看，价格触底回升，说明市场对贸易战的抵抗力有所增强，当前的价格已经很大程度反映了悲观的预期。9月份进入金九银十的季节性旺季，低价令精铜继续替代废铜，去库存持续。当前铜的基本面并不差，环保政策也带来了做多的想象空间，一旦宏观预期边际改善，市场风险偏上升，铜价有望迎来上涨，须耐心等待黎明前的黑暗。展望下周，铜价不改震荡趋势，预计沪铜主力主要波动在47000-49000元之间。

1、期货行情回顾

2、现货行情回顾

现货方面，周后进口窗口持续打开，盘面中心回落，令持货商出货换现意愿增强，货源充裕，但成交买兴低迷，隔月价差倒挂于130/吨左右，与主力合约价差扩至200元/吨。各地电解铜成交方面，上海地区本周升水及成交氛围均表现先扬后抑，山东地区现货消费表现平庸，成交尚可，华北地区由于盘面就价格走低，升水表现尚可，华南地区本周升水波动较大但成交有限。

3、库存状况

4、下周展望

欧美方面，市场对于宏观悲观不改，将继续成为压制铜价运行的主因，预计伦铜下周在5800美元/吨~6000美元/吨震荡运行。国内方面，美国对华2000亿美元商品加征关税计划的公众意见征询期即将结束，整体宏观环境仍不容乐观，预计离岸人民币将在6.84一线附近运行，沪铜下周运行区间在47300元/吨~48700元/吨震荡运行。现货方面，下周进入交割周期，高升水难以为继，预计下周现货升水报贴水50元/吨~升水80元/吨。

铝：宏观风险扰动但成本仍有支撑 铝价震荡为主

（1）前8个月中国对美贸易顺差1.24万亿元，扩大7.7%。美对中2000亿产品关税征收仍在弦上，加之特朗普表示将继续对另外2670亿美元商品加征关税，贸易战进一步促使市场敏感。同时对于国内稳经济，重发地方债置换继续刺激基建等忧虑，对于后续宏观对经济的刺激上仍较不确定。

（2）国内电解铝供需上。成本与铝价继续挤压铝冶炼环节，继续出现部分高成本产能退出，但新增产能如百矿、云铝、希望固阳等冶炼仍在投放，表现为利润环节继续挤压。当前利润环节改善主要看消费预期，但由宏观不确定导致对于后续需求的不确定，我们按接下来4个月内销6%增速算，全年才维持平衡，对此我们后续内销表示谨慎乐观。

（3）氧化铝情况。《汾渭平原2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》征求意见稿出台，实施范围包括山西省晋中、运城、临汾、吕梁 市，河南省洛阳、三门峡市，陕西省西安、铜川、宝鸡、咸阳、渭南市以及杨凌示范区；主要目标为2018年10月1日至2019年3月31日汾渭平原细颗粒物（PM2.5）平均浓度同比下降6%左右，重度及以上污染天数同比减少6%左右。其中第14条指出，原则上禁止新建露天矿山项目，对污染治理不规范的矿山，整治完成需要经过相关部门组织验收合格方可恢复生产。国内矿山严厉整治将成为常态化，这或国内矿方面抑制氧化铝的生产。但第19条指出，实施差别化错峰生产，严禁“一刀切”方式，对于行业污染排放绩效水平明显好于同行业的环保标杆企业等多种情况可不予限产的情况，应该说这对于山西吕梁地区氧化铝限产预期出现了收缩。而国外海德鲁Alunorte氧化铝厂虽与巴西签订和解协议但并未提及复产，10月中旬巴西面临总统选举，因而在今年复产的概率较小，国外氧化铝今年仍面临短缺情况。目前来看，临近月底国内将出台各地的错峰生产方案，但往后预期或将逐渐收缩，因此当前来看支撑国内氧化铝价格因素主要为出口因素。

（4）因此对于铝价，我们认为成本上仍有支撑，但需求端仍略有压力。预计铝价在成本支撑下震荡为主，下周沪铝主力波动在14600-15000元/吨之间。

1、期货行情回顾

2、现货行情回顾

现货方面，华东地区本周现货市场表现活跃，下游拿货积极同时持货商表现出一定的挺价意愿，成交较好；广东地区一周现货成交均价14760元/吨，环比上周下跌110元/吨，成交活跃度相对上周较好；沈阳、天津地区本周周中两天成交较好，其他天数较为一般；巩义地区大部分企业表示今年9月订单远不如往年同期，表现为旺季不旺。

3、库存状况

4、下周展望

预计下周铝价弱势震荡，后半周或寻求小幅反弹。总体上来看，近期扰动因素较多，美元加息预期的增强，美国对中国2000亿产品关税征收的变数，再加之国内新增产能陆续投放但整体需求表现不好，预计下周沪铝将震荡运行于14500~14800元/吨，伦铝运行区间2040~2090美元/吨，现货方面，在华东地区需求持续较好，持货商表现挺价的背景下，预计下周现货贴水将集中在20元/吨到升10元/吨。

锌：风险偏好走弱 锌价反弹受限

（1）全球贸易局势日益紧张，特朗普威胁对中国在2000亿美元基础上再加2670亿美元关税清单，新兴市场货币危机的担忧暂未消散，9月美联储加息近在眼前，金融市场情绪稍显悲观，锌市场软逼仓预期退潮，锌价维持震荡。  

（2）锌市软逼仓预期退潮。随着进口锌流入加速及宏观市场悲观预期增加，当月与主力合约价差缩窄，沪锌仓单仍处于历史低位水平仅1700吨，供应恢复缓慢，我们预期沪锌仍将延续近强远弱格局。

（3）精矿加工费持续上扬。除了进口矿升至80美元，国产矿加工费突破4000元，目前折算了二八收益分享后的综合加工费升至5400之上，为近3个月高点，我们预期冶炼收益的提升会带动冶炼产量的回升。从9月计划检修来看，除西部矿业检修外，其他企业均检修完毕恢复生产，预期产量环比增1.4万吨，也逐步验证冶炼收益增加将提升产量回升预期。

（4）总体上，我们延续前期观点，锌市近强远弱，短期软逼仓与中期矿宽松预期相互博弈，进口矿上涨境外矿增产逐步兑现，目前锌价更多跟随宏观及金属整体走势波动，但反弹高度更多依靠需求来验证，总体难言乐观。因此，锌价反弹空间受限，主要波动区间或在21000~22500 元，伦锌波动区间2350~2700美元。

1、期货行情回顾

2、现货行情回顾

本周现货市场进口锌流通保持宽松，有SMC、KZ、西班牙、秘鲁、巴西、利比亚流通，下游入市采购较为青睐进口锌，较0#国产锌自贴水250~贴水350元/吨左右收窄至贴水200~贴水320元/吨左右。就各地成交情况而言，天津地区下游畏高采购谨慎，整体成交相对较为疲弱，上海地区相比天津地区现货升水则相对表现较好。

3、库存状况

4、下周展望

除去宏观因素，预计供需拉锯下，锌价仍以宽幅震荡为主，预计伦锌整理运行于2390~2490美元/吨，沪锌主力1811合约运行于20200~21200元/吨，承压运行于60日均线之下，现货方面，随着进口持续流入，预计下周现货升水进一步回落，下周交割前一周，预计现货升水回落至对9月贴50~升50元/吨附近。