铜：信心先于基本面扭转，静待基本面数据跟上

（1）上周李克强总理在国常会上强调，“稳投资不是要走过度依赖投资的老路，事实上我们在基础设施、民生等领域还有不少短板，当前要聚焦补短板、调结构，积极扩大有效投资。”在经济形势错综复杂的当下，稳投资是稳住经济发展的一个重要举措，因此未来基建投资触底反弹只会迟到不会不到。上周五公布的研发抵扣新规，按照专业人士的解读，总体减税额有望高达558-930亿元，而且近期国家将再次降低增值税的消息也开始在市场发酵，将进一步减轻企业税收负担。总体来看，市场信心先于经济基本面触底回升，期货和股票共振，多头氛围日渐浓厚。

（2）在贸易战情绪暂缓之际，市场信心先于基本面好转，铜价上涨符合之前价格走势判断。随着上周五夜盘伦铜暴涨，按涨幅计算沪铜已经调整至我们的第一目标价位51000-52000。当前国内现货及进口货源均显示现货紧张格局，保税区可流通库存不高，LME亚洲库存流往中国还需更高的溢价。在废铜替代消费还未恢复的当下，上周国内去库速度加快也在情理之中。本周铜的基本面需要观察两点因素：第一，流出的废铜库存有多少。此前废铜制杆企业的开工率仅有四成，在精废价差扩大后，废铜货源涌入市场，但企业仍以观望为主，并未提升开工率。如果未来开工率能够上升，将大大减缓精铜的去库速度，问题在于废铜库存能够替代精铜消费多长时间。第二，国外进口货源是否会松动。国外货源终将会流入国内市场，只是前期的溢价太低，不足以吸引大量到货。目前洋山铜溢价已经上升至115-125美元/吨，是否达到了国外持货商的心理价位还有待观察。一旦有贸易商开始往中国发货，将引发“踩 踏事件”，争相往中国出口，进口的大幅增加将延缓国内去库速度。目前的铜价我们认为第一步调整已经到位，如要继续反弹，需要基建等数据触底回升，经济小周期拐点确认。市场预期先于经济数据复苏，如果后续经济数据好转不能跟上，信心将打一定折扣。总体来看，本周铜价或将高位震荡，预计沪铜主力主要波动在51000-52500元/吨。

（3）推荐投资者买入浅虚值看涨期权，待浅虚值变为浅实值后卖出，继续买入浅虚值看涨，直到铜期货达到目标价位52000。铜期权上市首日，P/C比为0.857，看跌期权持仓少于看涨期权持仓，显示看涨情绪。鉴于我们对铜期货的第一目标价位为51000-52000已经达到，如果继续在期货市场做多，短期最大预期收益率仅有1000/51000=2%，对于部分投资者而言风险收益比并不合适，因此能否在期权市场增强收益呢？Delta值是衡量标的资产价格变动时，期权价格的变化幅度，用公式表示Delta=期权价格变化/标的资产价格变化。浅虚值期权无限接近于平值期权，其Delta值也就接近平值期权的0.5，代入公式期权价格变化=2*标的资产价格变化， 以买入CU1901C51000为例，铜价上涨至52000，价格上涨幅度1000元，则期权价格将上涨2000元。上周五收盘CU1901C51000价格为1082元，即使周二开盘期权价格上涨至2000元，也将有100%的获利空间。

1、期货行情回顾

2、现货行情回顾

现货方面，进口盈利窗口已连续打开三周左右，进口铜持续涌入国内，市场货源充裕。就各地电解铜成交情况来看，上海地区周初因交割日贸易商收货积极引领交易活跃度提高，周后下游畏高情绪较浓，持货商逢高急于换现主动调降报价，周末时升水已降至100~190元/吨；山东地区供应端依然紧俏，现货升水水涨船高；华北地区整个市场依然面临缺货的境地，下游提长单为主，升水领跑全国；华南地区本周相对低调，升水一直较为稳定，但下游需求疲软，成交平平。

3、库存状况

4、下周展望

欧美方面，从技术层面看，伦铜本周自布林轨道中下轨之间逐渐走高站上上轨，预计下周伦铜高位或将继续在60日均线上方运行，运行区间为6100美元/吨~6350美元/吨。国内方面，离岸人民币本周连续四连阴，重心不断下移，本周铜价跳空高开形成一个缺口后期需要时间去填补，预计沪铜下周运行区间为49000元/吨~50500元/吨。现货方面，进口盈利窗口已连续打开三周左右，进口铜持续涌入国内，市场货源充裕，预计下周现货升水30元/吨~130元/吨。

铝：调税预期引发沪铝结构变化 库存去化铝价表现支撑

（1）上周随着中美再次互相征收关税措施落地，短期宏观悲观情绪得到平缓。并且外围非美国家经济数据好于预期，美元指数承压一度跌破94美元一线，短期市场风险偏好修复，中色市场获得提振。国内政府投资基建的决心不断强化，近期多地特高压、轨道交通等项目审批重新开闸，基建项目密集开工建设，配套政策也步入密集出台期。今年下半年后半段经济有望得到支撑。  

（2）铝基本面暂未明显变化。当前冶炼利润下，部分高成本产能如兆丰、中孚等减产以及新增供应蒙泰、华仁等继续投产，而国内冬季限产概率减小下对北方消费保持着谨慎乐观，以及出口增速继续保持，综合来看社会库存继续下降。截至上周四铝锭+棒社会库存为174.6万吨，较月初减少12.1万吨，粗略测算9月内销281万吨，同比7.7%，稍好于我们预期。从铝冶炼利润和成本变化上，我们认为在后续继续去库存下，继续呈现成本微降利润修复的可能。

（3）9月20日，国务院总理李克强在2018年天津夏季达沃斯论坛时回答记者表示，中国下一步将实施更大规模的减税和降费，引发市场对国家在年内进一步下调增值税税率的预期，而之前有专家认为增值税税率调整将从16%、10%、6%三档调低至13%、 6%两档。受此影响沪铝近月合约开始倒挂。不过基本面看，现货亏损压力大厂商有挺价意愿，目前结构去库持续，远月压力在于产能释放，近几个月合约中近高远低格局仍或继续。

（4）总体我们认为铝价总体仍有安全边际，逢低少量买入为主。预计下周沪铝主力波动区间14400-14900元/吨。

1、期货行情回顾

2、现货行情回顾

现货方面，本周广东地区铝锭现货市场整体成交活跃度继续表现尚可；华东现货贴水本周维持在对当月贴水20元/吨附近，受期铝价格近强远弱影响， 现货出货量在周五提升，整体现货流通性较去年同期仍显偏紧；巩义地区于本周周二、三出现在市场进行收货的奇特现象；天津地区本周成交较为活跃，在对华东现货升水10~20元情况下下游接货依旧较为积极；重庆、沈阳地区本周成交较为一般，无明显亮点。

3、库存状况

4、下周展望

本周铝价超跌反弹，目前来看，在整体宏观环境边际改善的背景下，金属整体维持偏强走势，回到铝市，综合其成本端和供应端来看，预计下周铝价维持震荡略偏强走势，沪铝主力合约运行区间14550~14850元/吨，伦铝方面，近期美元持续走弱提振金属，伦铝亦获得技术性反弹，下周将震荡运行于2060~2100美元/吨，现货方面，考虑到下周临近国庆小长假，在下游备货预期的驱动下预计下周现货贴水维持在30元/吨到平水附近。

锌：宏观边际改善 锌价反弹难反转

（1）美国宣布自9月24日起将对2000亿美元的中国输美产品加征10%的关税后市场更多解读为利空出尽。中国方面，李克强总理表示下阶段将实施更大规模减税减费，金融市场环境好转，金属反弹，伦锌周度涨幅超过8%。

（2）截止上周，含LME国内保税区的三地库存跌破40万吨，低于2017年最低水平41万吨，多头信心鼓舞伦锌率先反弹，同时，国内仓单水平低位，保税库库存连续下降后预期流入或放缓， 近月次月价差拉大至860元软逼仓预期再起。在十月交易日减少情况下，预计价差维持高位水平将持续。

（3）对于后市锌价，我们锌价短期或维持反弹，但难言反转，其主要因素在于锌价实质反应矿端的平衡，在今年锌矿增产预期下，锌市转折已形成，远端价格仍然承压。此外，价格反弹后冶炼端利润通过TC上涨恢复，供应增加对未来价格有压力。

（4）短期而言，宏观预期好转，美联储本周加息预计冲击有限，市场情绪在锌市场软逼仓预期中放大，锌价预期维持近强远弱。从四季度平衡来看，由于在前三季度国内供需维持-1.5%的增速下市场去库12万吨，参考去年表观消费调整后，我们预估四季度国内市场短缺将扭转，维持小幅过剩近6万吨。

（5）总体上，随着总体库存降至历史低位，宏观预期好转及仓单较低水平下，锌市近强远弱格局将延续，而远端供应增加前景限制锌价反弹空间。因此，短期锌买近抛远策略比单边策略有更大安全边际，预计价格主要波动区间或在20500/22500元，伦锌波动区间2300/2700美元。

1、期货行情回顾

2、现货行情回顾

本周现货市场进口锌流通量充裕，少量KZ、YP、墨西哥到货。就各地成交情况来看，本周广东市场成交较为一般，成交货量较上周小幅下滑；本周天津市场升水大幅度收窄，恰逢北方炼厂检修结束，入库货量累计增加，货源充足，持货商积极出货，下游采兴尚可，综合来看，本周整体成交稍好于上周。

3、库存状况

4、下周展望

下周来看，十一前夕，下游仍存节前备库情况，叠加低库存及高持仓情况，预计价格仍处高位，但考虑宏观施压，且节前资金或离场避险过节，预计价格上涨空间有限，下半周或降高位小幅回落。预计下周沪锌主力1811合约下周高位运行于20900~22100元/吨附近；伦锌高位运行于2400~2540美元/吨，承压上方布林道上轨。锌价高位，预计下周现货升水或继续小幅回落，对10月升水120~220元/吨附近。