铜：8月数据不佳叠加 铜价震荡偏弱

（1）7月中旬以来，货币政策与财政政策全面转向，但就8月份数据来看，宽财政与宽信用还未传导至实体层面，被市场寄予厚望的投资增速持续下滑，基建投资跌至历史新低，前期一枝独秀的地产投资也出现小幅回落。8月份经济数据继续偏弱，依旧处于下降通道，并未触底反弹。但从另一方面来看，政策托底的效果还未显现，不排除后期政策将继续加码，而且随着时间的推移，前期堆积在银行间的流动性也有望释放至实体企业。在政治局会议提出基建补短板的大背景下，未来基建反弹的预期依旧没有改变。不过市场也不能过度乐观，即使有政策托底，基本面也难以出现大幅度的反弹。

（2）近期进口盈利窗口持续开启，进口铜流入增加市场供应，虽然北方部分冶炼厂停产，但对现货报价依旧有所打压。9月为传统消费旺季，但由于8月消费就已经提早启动，因此9月消费环比改善幅度有限。近月基差维持小幅back结构，但月间价差继续走扩仍有一定难度，预计1810-1812价差将在100-200小范围内窄幅波动。

（3）近一个多月以来，铜价的基本面支撑一直比较稳固，之所以铜价不涨，问题在于始终绕不开的贸易战和偏弱的中国经济。在美国邀请中国重启贸易谈判后，被压抑多日的情绪释放，铜价反弹在基本金属中一马当先。但反复无常的特朗普威胁还要继续对中国 2000亿商品征税，基本金属再次集体下挫。很明显，贸易战是否和解就是当前市场最关心的焦点。铜价随风险情绪及经济预期所摆动，并伺机短期情绪修复后反弹，单边做多需要把握节奏。目前除了贸易战，市场看空逻辑依旧存在，即担忧中国宏观持续走弱会导致未来市场过剩，并且短期内看空逻辑无法证伪，因此即使贸易战缓和后，在经济数据未触底之前，反弹高度或将比较有限。展望下周铜价震荡偏弱，预计沪铜主力主要波动在47200-49000元之间。

1、期货行情回顾

2、现货行情回顾

现货方面，进口盈利窗口已连续打开近两周，本周持货商消化进口货源多。就电解铜各地成交情况来看，上海地区本周现货升水一路下滑，持货商换现意愿强，贸易商活跃引领贸易；山东地区由于粗铜原料紧俏，部分炼厂排产出现下降，山东地区现货紧张现状加剧；华北地区同样现货库存告急，升水一路高企至200元/吨上方；华南地区受进口铜冲击，周初升水至低位50元/吨，周后持货商拒绝下调升水，整体有所持稳返升。

3、库存状况

4、下周展望

欧美方面，目前铜价对贸易战敏感度边际趋弱，预计下周伦铜或将以10日均线为依托，再度冲击40日均线，运行区间为5900美元/吨~6100美元/吨。国内方面，目前宏观因素仍占主导地位，静候中美贸易的后续新进展，预计下周沪铜在47700元/吨~49200元/吨。现货方面，低库存提振市场对下游消费旺季预期值的提高，现货升水在交割换月后，有望拉涨至升水80-200元/吨。

铝：政策频出影响铝成本不一 铝价仍震荡为主

（1）中美贸易继续影响市场，美国财长向中方提出邀请进行贸易谈判，市场一度认为贸易摩擦将得到缓解，中色商品出现反弹。但认为中美贸易战为长期事件，即便此次沟通窗口打开，双方取得突破性进展的可能性也不大。反观国内8月份数据表现偏弱，下半年基建投资有望进一步加码。

（2）近期铝价受政策和消息面频繁。《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》会签稿发布，对比之前征求意见稿，会签稿中关于PM2.5平均浓度和重污染天数同比由5%调低至3%，同时工业企业错峰生产时间改成因地制宜，严禁“一刀切”。 这对于先前由成本端氧化铝价格推动铝价上涨逻辑有所削弱，不过国内矿石仍旧偏紧，这或抑制后面氧化铝新部分新增供应。不过同时山东省近日发文明确了自备电厂企业政策性交叉补贴标准为每千瓦时0.1016元，其中2018年7月1日-2019年12月31日为过渡期，过渡期标准暂按0.05元执行。按吨铝电耗13500度算，约增加成本675元/吨。除氧化铝之外其他成本因素也起到部分支撑作用。

（3）回归沪铝基本面。当前社会库存仍在下降，这表现为部分高成本产能以及新增供应在放缓，而国内消费仍保持着谨慎乐观。从铝冶炼利润和成本变化上，认为在后续继续去库存下，会呈现成本微降利润修复的可能。

（4）当前铝价基于成本端推动逻辑出现减弱，但铝的基本面未有恶化。我们认为铝价总体仍有安全边际，逢低少量买入为主。预计下周沪铝主力波动区间14300-14800元/吨。

1、期货行情回顾

2、现货行情回顾

现货方面，本周广东地区一周现货成交均价14760元/吨，环比上周下跌110元/吨，持货商表现挺价，成交活跃度相对上周较好；临沂地区本周主因汽运运费上涨铝价相对华东地区有所上涨；巩义地区，本周持货商继续挺价出售；天津地区本周成交尚可，周初下游接货不多，临近周末叠加铝价低位，下游逢低采购备库较多；沈阳及重庆地区本周成交平平。

3、库存状况

4、下周展望

受贸易战、自备电厂相关政策等取暖季文件的宏观环境的影响，加之铝价暂时不具备持续性大幅下跌的条件，预计下周沪铝主力合约将震荡运行于14450~14800元/吨，伦铝方面，近期弱势美元给予金属一定支撑，但伦铝表现较弱，预计下周伦铝将震荡运行于2020~2080美元/吨，现货方面，下周虽然到货有望增多，但临近中秋及国庆小长假，下游备货绝对量将增多，下周换月后现货或将在贴水60~30元/附近。

锌：市场情绪不佳 锌价低位震荡

（1）全球贸易冲突担忧令避险情绪升温，经济复苏较为脆弱。美联储9月加息时间点渐近，市场情绪稍显悲观，锌价维持偏弱。

（2）内外比值走高令进口锌持续流入。保税库锌库存持续下降至近10个月低点，进口锌持续流入国内。根据9月国内供应环比回升，国内供应增加或令进口锌流入速度放缓，锌市维持近强远弱。

（3）精矿加工费持续上扬。除了进口矿升至80美元，国产矿加工费突破4000元，目前折算了二八收益分享后的综合加工费升至5400之上，为近3个月高点，我们预期冶炼收益的提升会带动冶炼产量的回升。从9月计划检修来看，除西部矿业检修外，其他企业均检修完毕恢复生产，预期产量环比增1.4万吨，也逐步验证冶炼收益增加将提升产量回升预期。

（4）需求提升较难，库存增加。我们调查了解到广东地区受进口锌冲击较小，但现货升水回落，地区库存自9月以来持续维持增长，且部分锌合金企业对消费相对看淡，后续消费或对价格低位反弹形成拖累。

（5）我们延续前期观点，随着总体库存下降低于去年同期水平后，软逼仓预期在宏观悲观打压下退潮，但锌市近强远弱格局将延续。进口矿上涨境外矿增产逐步兑现，目前锌价更多跟随宏观及金属整体走势波动，但反弹高度更多依靠需求来验证，总体难言乐观。因此，锌价或在低位持续震荡，主要波动区间或在20500/22000元，伦锌波动区间2300/2650美元。

1、期货行情回顾

2、现货行情回顾

本周现货市场进口锌流通量有所收紧，仅SMC、KZ、西班牙、秘鲁流通，其中仅SMC、KZ下游认可度较高，其他品牌已少有听闻，进口锌较0#国产锌维持贴水200-贴水320元/吨左右。就各地成交情况来看，广东地区整体而言，本周市场成交氛围较上周好转，然因贸易商有所惜售，成交货量较上周仅小增。天津地区本周下游询价积极性有所好转，采购相对顺畅，然整体情绪较为谨慎，仅维持刚需，整体成交仅稍好于上周。

3、库存状况

4、下周展望

在宏观情绪的催化下，锌基本面的利空利多因素将交替演绎，近期在低库存的支撑下，沪锌或将陷于多路均线区间震荡，暂无深跌预期；但长期锌价将延续弱势，预计下周沪锌1811合约运行于20000-21100元/吨附近，上方60日均线或压力仍存，伦锌或运行于2300-2450美元/吨附近，预计现货升水随进口流入进一步回落，对10月升水300-420元/吨附近。